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GERENCIA FINANCIERA

NÚCLEO TEMÁTICO: EL COSTO DE CAPITAL Y LA ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO EN LA VALORACIÓN SEMANA: SEIS TEMA – MODELO DE DETERMINACIÓN DE PRECIOS DE ACTIVOS DE CAPITAL (CAPM)*. En lugar de estimar los dividendos futuros de la empresa y después encontrar el costo de capital se puede enfocar el problema directamente estimando la tasa de rendimiento requerida sobre las acciones comunes de la empresa. El modelo de asignación de precios de activos de capital (CAPM) describe la relación entre el rendimiento requerido, o costo de capital, Kp, y el riesgo no diversificable de la empresa con base en lo indicado por el coeficiente beta, !. El modelo CAMP básico expresa:

 K  p

=

 R L  +  "   * ( R M  ! R L )  

Donde: RL: tasa de rendimiento libre de riesgo, indicada normalmente por el rendimiento obtenido sobre un bono de tesorería. RM: rendimiento del mercado –rendimiento sobre la cartera de activos-, es una tasa de rendimiento cartera del mercado. !: indicador esperada de riesgo para de la la acción individual. Con el CAPM (conocido también como línea de mercado de valores) el costo de capital de la acción común es el rendimiento requerido por los inversionistas como compensación por el riesgo no diversificable de la empresa, el cual es medido por el coeficiente coeficient e beta, !. La relación: rendimiento = f (riesgo)  es conocida como la línea del mercado de valores e implica que en equilibrio de mercado los precios de los valores serán tales que exista una correlación lineal entre la tasa de rendimiento requerida y el riesgo sistemático, como lo mide beta (!). "

 #$%&'$ ( &'&)*&'$ '+ JARAMILLO BETANCUR, Fernando. Valoración Valoració n de Empresas. Bogotá Bogotá:: ECOE, 2010. CCapítulo apítulo 3.  

 

 

(!): beta es una medida de sensibilidad de los rendimientos de un valor en exceso de la tasa libre de riesgo obedecido por los cambios en el mercado utilizando algún índice de mercado de base amplia, como es el caso del índice de las 500 acciones de Standard & Poor’s, como un sustituto de la cartera del mercado. Si se considera que la relación histórica entre los rendimientos del valor y los de la cartera de mercado sea una representación razonable del futuro, se pueden utilizar los rendimientos pasados

Beta

para calcular la beta de una acción. Es así como una ! > 1 es indicativo de que la volatilidad de la acción de la compañía es mayor que la del mercado. Es un activo agresivo al riesgo, lo cual implica el reconocimiento de una prima por riesgo por parte de la acción. En el caso de ! < 1, la volatilidad de la acción es menor que la del mercado, o sea que tiene aversión al riesgo y, como consecuencia, una prima de riesgo mucho menor al mercado. Finalmente, un activo con ! = 1 señala que la volatilidad es idéntica a la del mercado. Otra forma de interpretar el beta es como una medida de volatilidad de los retornos de una acción individual en relación con el mercado. De las acciones con una beta de 1,00 se dice que tienen un riesgo igual al mercado (igual volatilidad); las acciones con una beta superior a 1,00 tienen más riesgo que el mercado, mientras que aquellas con calificación beta inferior a 1,00 tienen menos riesgo que el mercado.

EJEMPLO QUINCE: Costo de capital de la acción común usando el CAPM. La Empresa desea calcular el costo de su capital de la acción ordinaria, Kp, por medio del modelo de determinación de precios de activos de capital (CAPM). Para ello ha establecido los precios de su acción y el valor del índice de bolsa y ha establecido que la tasa libre de riesgo es del 9%*. Con base en la información proporcionada y aplicando algunos conceptos estadísticos se puede estimar el coeficiente beta (!) de la empresa, que en este caso es 1,34; y que el rendimiento de mercado, K M, es de 24.40%. "

 Los datos son hipotéticos y escasos y solo se preten pretende de ilustrar el procedimiento. Para el rendim rendimiento iento esperado del mercado,  se puede utilizar un índice de bolsa bo lsa (S&P-500, IGBC) o los estimad estimados os de los analistas de valore valoress de las firmas comisionistas de bolsa.  

 

 

Sustituyendo estos valores en el CAPM se obtiene la estimación del costo de capital de aportaciones, Kp  (Kp  = 29.73%). Este costo representa el rendimiento requerido de los accionistas ordinarios de La Empresa.

Mientras mayor sea el riesgo de la empresa, mayor será la prima por riesgo y mayor el interés que la empresa tenga que pagar para obtener préstamos.

 

 

Además del beta, !, es importante que los valores utilizados para el rendimiento de mercado y la tasa libre de riesgo sean los mejores estimados posibles del futuro. El estimado de la tasa libre de riesgo es controvertible, no respecto al tipo de rendimiento del activo financiero que debe ser utilizado, sino respecto al vencimiento relevante del valor. La mayoría está de acuerdo en que los títulos de la tesorería, los cuales están respaldados por el crédito del gobierno central, particularmente en el caso de los Estados Unidos, son el instrumento apropiado a utilizar para estimar la tasa libre de riesgo. Pero la elección de un vencimiento apropiado es otro asunto. Como el CAPM es un modelo de un período, algunos sostienen que una tasa a corto plazo, tal como los instrumentos de tesorería a tres meses, es la adecuada. Otros indican que debido a que los proyectos de inversión de capital son de una vida de largo plazo, debe ser utilizada la tasa de un bono de la tesorería que cubra un período extenso. Otros recomiendan una tasa a mediano plazo, tal como las de los certificados de la tesorería a uno o dos años. Ésta es una posición intermedia en un área bastante complicada debido al comportamiento de la curva de interés puesto que, con una curva de rendimiento con pendiente hacia arriba, entre más grande sea el vencimiento más alta será la tasa libre de riesgo. Debido a los cambios en la inflación esperada, la tasa de interés y el grado de aversión al riesgo del inversionista en la sociedad, tanto la tasa libre de riesgo como el rendimiento esperado del mercado cambian con el paso del tiempo. Por lo tanto, el costo de capital calculado anteriormente sería un estimado del rendimiento requerido sobre el capital accionario sólo en un momento particular. Si la medición fuera exacta y se mantiene el supuesto de un mercado de capitales perfecto, el costo de capital en acciones determinado mediante este método sería el mismo que el obtenido mediante un modelo de capitalización de dividendos. En conclusión, debe ser claro que sólo es posible aproximarse al costo de capital accionario en una forma aproximada. ENFOQUE DEL COSTO DE LA DEUDA ANTES DE IMPUESTOS MÁS PRIMA POR RIESGO Existe un método alternativo a la estimación del costo de capital mediante los métodos descritos antes*. Aquí el costo de la deuda antes de impuestos de la empresa es la base para estimar su costo de capital. El costo de la deuda de una empresa antes de impuestos excederá la tasa libre de riesgo mediante una prima de riesgo. Entonces se determina la tasa de mercado, la tasa libre de riesgo y se especifica la tasa que se aplica a la acción común.

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